面对2012年PE基金募资寸步难行，一家国内股权投资基金副总裁张涛感慨，PE行业寒冬的确有点冷。

在他得知一家风险投资基金投资总监凭着投资项目去年IPO，领走250万元年奖分红时，他的眼神难掩羡慕嫉妒恨。

以往，春节期间的PE同行聚会，年奖分红总是不可缺少的话题，但今年没人愿意触及这个字眼。

“别提年奖了，有同行连项目投资佣金提成都还没拿到。”张涛直言。这并非个案。

去年清科集团研究中心曾对PE/VC基金各层级人员的薪酬绩效进行调研，发现在PE行业过冬期间，基于薪酬不合理引发的员工离职率达到14.5%，而公司整体平台搭建不足与未来职业发展受到限制，引发PE员工跳槽的比重则有36.4%。

但是，在薪酬不合理引发的员工离职率偏低背后，是隐藏在PE领域的各类隐性收入，依然让PE基金团队成员坐拥巨额年奖。

“在PE圈，尽管员工合同会规定年薪额度，但年奖实际发放额度，多数情况下是由基金合伙人自主决定。”他强调说。

年奖高低“玄机”

张涛介绍说，他所在的PE基金年奖主要由两部分构成，一是项目投资的佣金提成(即项目投资阶段奖金)，二是项目实现IPO(或并购)退出的利润分红(即项目退出阶段奖金)，其中后者往往占到整个年奖的约80%。

早在2010年，他所在的PE基金有4个项目实现IPO退出，一度分得接近200万元年奖；但在去年，随着项目IPO颗粒无收，他只能领到30万-40万元项目投资阶段奖金，作为2012年年奖收入。

“春节同行聚会时发现，去年没实现项目退出的多数PE基金，副总裁年奖都在30万-40万元区间，董事总经理则超过50-60万，投资总监也有20万-30万元。”他表示。

然而，这只是账面上的年奖。

张涛无奈表示，其中15万元年奖，是去年考察投资项目的差旅报销款。他心里清楚，若不是去年他所在的PE基金新募集一只5亿元规模的产业投资基金并在今年1月收到首批1000万元管理费，30-40万年奖未必有着落。

“基金团队员工说这是寅吃卯粮，把新基金管理费用在年奖发放，今后新基金运营资金又没有着落。”他直言，张涛所在的PE基金合伙人或许已意识到这个问题，决定调整2013年年奖计算标准，决定打破只有基金合伙人享有项目退出分红的“行业惯例”，包括董事总经理、副总裁、投资总监、投资经理到前台员工，都将按职位高低分得项目退出分红款。

不过，出让部分项目退出分红款，未必让基金合伙人年奖收入大幅缩水。

“在PE领域，各个员工的年奖分配，主要由基金合伙人自主决定。”一位PE基金合伙人透露，比如基金合伙人可以先在PE基金募资环节，自主决定收取一定比例的管理费，弥补项目退出分红“损失”，再加上项目退出收益，领走1000万-2000万元年奖的合伙人不在少数；较合伙人地位略低的基金董事总经理也能领到上百万元固定年奖；至于基金副总裁、投资总监与投资经理的年奖高低，则要看合伙人的脸色与自身运气——如果实现IPO的项目是由他们最先挖掘投资，仅单个项目的退出奖金也有200万-500万元不等。

然而，基金合伙人自主分配团队成员年奖的随意性，在PE过冬阶段一度激化合伙人与团队员工的利益分配矛盾。记者了解到，此前国内一家较有名气的PE基金合伙人，将部分项目退出奖金挪至差旅、加入高端会所(以拓展人脉网络)等基金日常经营费用，引发团队员工向基金股东方申诉，最终基金合伙人团队集体大换班。

“总体而言，去年PE行业年奖肯定没有2007年、2010年黄金时段可观，当时市场传闻个别PE基金合伙人在基金到期时分得上亿元年奖分红，如今那些领走千万元年奖的基金合伙人，自己都在偷着乐。”上述PE基金合伙人感慨说。

“隐性”年奖

在PE领域，有人会为年奖缩水而焦虑，也有人根本不在意年奖涨跌——对他们而言，年奖还包括各种灰色收入。

记者了解到，部分PE基金每逢年底都会集中完成若干企业的股权投资协议。

究其原因，是PE圈子的项目佣金潜规则“作祟”，即PE基金向某家企业股权投资，后者则通过各种手段将项目佣金“返还”给负责主导投资的PE基金团队，佣金比例在1%-5%不等。

“佣金现象，主要出现在某些采取合伙人责任制的PE基金。”前述PE基金合伙人表示，所谓的合伙人责任制，即基金合伙人自主招募团队成员，全权负责基金募资-项目投资-投后管理-项目退出-投资分红等决策，为了给团队成员充实年底奖金，合伙人对项目佣金来者不拒。据他了解，个别PE基金合伙人通过年底突击投资若干企业股权，仅自己分得的项目佣金达到100万-200万元。

对多数规范运作的PE基金团队成员而言，除了基金发放的年奖，隐性收入则主要来自自己参股的企业年底分红款。

由于国内多数PE机构规定每当基金投资一家企业股权，参与该项目投资决策的基金管理团队必须出资跟投，跟投额度约占项目投资总额的1%-2%。

张涛回忆说，2010年他曾从自己主导投资的三家企业利润分红领走约20万元，由于去年多数企业经营业绩增长有所放缓，他投资的数家企业不再利润分红，而由企业拿出少数公司股权，交给PE基金团队成员低价购买，无形间已赚取差价收益。

“我们等于在执行对赌协议条款。”张涛解释说。尽管PE行业处于寒冬季节， PE员工整体年奖收入却未必大幅缩水，“在PE领域，职位越高，得到的各类隐性收入也会越多，这个圈子的水很深。”